Tereos SCA

Tereos SCAはフランスの砂糖・澱粉加工業者であり、農業協同組合として組織され、イル＝ド＝フランス地域圏ムッシー＝ル＝ヴューに拠点を置き、約11,000人のフランスのビート農家が所有している。1932年に創業し、1999年に現在の協同組合形態に再編され、Tereosブランドで事業を展開し、上場株式はない。2026年3月31日に終了した2025/26年度の売上高は約56億米ドル（51億3,200万ユーロ）で、2025年フォーチュン・グローバル500の選定に用いられる322億米ドルの基準を下回り、Tereosは同リストに一度も掲載されたことがない。

協同組合構造は同社の歴史を恒久化したものである。フランス北部のビート農家は1930年代以降工場を共同所有し、1999年のTereos SCAを中心とした再編がモデルを確定した。組合員がビートを納入し、組合が加工し、余剰は外部株主ではなく組合員と工場に還元される。以降の成長は地理的なもので、ブラジルとレユニオン島のサトウキビ、東欧の工場、そして作物の一部を加工澱粉と植物性タンパク質に転換する澱粉部門である。

原料由来事業は売上高の85%以上を占め、このカテゴリーでも最も高い比率の一つである。フランスと東欧の工場からのビート糖、ブラジルとレユニオン島からのサトウキビ糖が中核であり、アルコールとバイオエタノールは社内で発酵され、加工澱粉、澱粉甘味料、植物性タンパク質が作物を工業用素材と飼料へと展開する。43の工業工場は年間4,000万トン超のビートとサトウキビを受け入れ、約400万トンの砂糖を生産する。ブラジルのGuarani拠点は1,560万トンのサトウキビを搾油し、組合員のビートは各産期開始前に確保される。

資産配置は作物に沿っている。フランスは組合員栽培のビートと最大の工場集積を供給し、ブラジルはサトウキビ、エタノール能力、Guaraniを通じた輸出基盤を提供し、レユニオン島はフランス海外県からのサトウキビを加える。アジア需要には別の形で対応し、工業顧客向けに加工澱粉と澱粉甘味料を生産する合弁事業を通じている。中国からのグループ売上高は約2億1,000万米ドルである。Tereosは約15,000人を雇用し、15カ国で生産し、100カ国以上に販売している。

販売は家庭向けではなく産業界と輸出市場に向かう。砂糖は食品メーカー、精製業者、商社へ、アルコールとバイオエタノールは燃料ブレンダーと化学顧客へ（ブラジルのエタノールは輸出市場向け）、澱粉と甘味料は紙・板紙・食品ユーザーへ、植物性タンパク質は飼料・食品業界へ渡る。協同組合所有は商業モデルも形作る。組合員のビートは各産期開始時に確保されるため、マージンは調達上の優位性ではなく、加工効率と欧州の砂糖価格に依存する。

二つのリスクが支配的である。第一は貸借対照表である。2025/26年度は欧州の白砂糖価格下落により5億9,000万ユーロの損失を計上し、S&Pはグループの格付けをB+に引き下げ、設備投資は引き締められ、資産基盤のうちどれだけを更新できるかはインタレスト・カバレッジが拘束条件となった。第二は構造的なもので、非上場の協同組合は市場で資本を調達できないため、不振な年は組合員と貸し手が吸収し、業績は自ら設定しない欧州の砂糖価格に連動し続ける。ただしブラジルのサトウキビ事業は別市場で販売している。年間で純負債は11%減少し、実質的な進展ではあるが、VerityRankの位置づけはこうした制約を加工拠点の規模に対して割り引いている。