中芯国際集成電路製造有限公司

SMICは中国本土の純粋なファウンドリ企業の中で規模のリーダーであり、その地位はプロセス技術のリーダーシップよりも、生産能力、国内需要、国家との整合性に支えられている。同社のFY2025売上高は93.3億ドル、2026年第2四半期の売上高は30億ドル超で、国内の同業他社を大きく上回っている。しかし競争上の課題は、その規模が持続的な利益率に結びつくかどうかである。

業界での位置づけ

世界のファウンドリ市場は階層化されている。TSMCとSamsung Foundryは最先端で競争し、GlobalFoundriesとUMCは地理的に多様な顧客基盤を持つ成熟ノードの地位を確保している。そして中国勢 — SMIC、Hua Hong Semiconductor、Nexchip — は、政策が国内調達へと誘導してきた国内市場にサービスを提供している。SMICはこの第3階層の頂点に位置する。中国本土と香港への売上高集中度90.2%は、同社の地位の源泉であると同時に主要な制約でもある。海外ファウンドリを利用できない、あるいは利用しないファブレス設計企業にとっての既定の国内サプライヤーである一方、GlobalFoundriesやUMCにサイクル分散をもたらす北米・欧州の顧客へのエクスポージャーは限られている。

業界全体で成熟ノードの経済性にとって厳しいサイクルが続いており、SMICの数字にもそれが表れている。売上高はFY2021の54.4億ドルからFY2025には93.3億ドルへ増加したが、純利益はFY2022の18.2億ドルからFY2025には6.9億ドルへ減少した。売上増・利益減は、需要を先取りした生産能力の追加と、SMICが最も強いノードにおける価格圧力の特徴である。AI需要によるファウンドリ能力の逼迫と値上げを背景とした2026年第2四半期の回復は、価格環境が転換しつつある可能性を示す数年ぶりの証拠である。

競争上の優位性

SMICの優位性は技術的というよりも構造的なものである。第一に生産能力：上海、北京、天津、深圳にまたがる8インチおよび12インチ工場は、国内の競合他社が匹敵しない規模を持ち、江陰のバンピング合弁事業はサービスをバックエンド工程へと拡張している。第二に需要の anchoring：2026年第2四半期売上高の90.2%が中国本土と香港からであり、SMICは世界的なサイクル状況にかかわらず中国のファブレス需要を国内生産能力へと誘導する国内代替の議題の受益者である。

第三に資本へのアクセス。香港と上海の二重上場に加え、国家関連の株主 — Datangが14.07%、Big Fundが9.25% — を抱えることで、SMICは純粋な商業ファウンドリよりも四半期業績に左右されにくい資金調達源を持つ。これは、1つの12インチ工場が収益を生むまでに何年もの資本を消費する事業において重要である。第四にサービスの広さ：マスク製造、IP設計支援、ウェーハプロービングにより、SMICは純粋なウェーハ投入モデルでは得られない顧客当たり収益を確保できる。

戦略的拡大

拡大戦略は生産能力主導であり、地理的には中国に集中している。上海、北京、天津、深圳の4つの製造クラスターは、国内需要が成熟ノードおよびFinFETの生産能力を、世界的な競合他社が中国国内で同等の供給を追加するよりも速く吸収するという意図的な賭けを表している。SMNCの残り49%持分の株式交換による買収は、Big Fundの保有比率を9.25%に拡大したもので、この論理と整合する。北京の12インチプラットフォームの所有権を統合することで、国内顧客基盤にとって重要な生産能力の管理が簡素化される。

この戦略が意味するのは、利益を増やす前に固定資産を増やし続ける企業である。総資産はFY2021の2299.3億元からFY2025には3677.2億元へ60%増加した一方、FY2025の純利益はFY2022の水準を下回ったままだ。この資産基盤からの減価償却は、稼働率と価格の両方が改善するまで利益率を圧迫する。2026年第2四半期の値上げはその改善の必要条件ではあるが、十分条件ではない。

リスクと見通し

最も重要なリスクは3つある。第一は資産基盤による利益率の圧縮である。FY2025の純利益率は約7.4%、資産は3677.2億元であり、成熟ノードの価格が再び下落すればSMICに余裕はほとんどない。第二は地理的集中である。2026年第2四半期売上高の90.2%が中国本土と香港からであることは、国内需要の減速や政策支援の変化が直接的に売上高を直撃し、相殺する海外の売上高がないことを意味する。第三は先端ノードにおける競争格差であり、TSMC、Samsung Foundry、GlobalFoundriesがプロセスのロードマップを設定し続け、SMICのFinFETプラットフォームは最先端顧客向けに競争していない。

見通しは、2026年第2四半期の価格上昇が、新たな生産能力が減価償却される中で純利益をFY2022の18.2億ドル水準へ押し戻すのに十分な期間持続するかどうかにかかっている。FY2025の16.49%の売上成長と2026年のAI主導の生産能力逼迫は、需要が制約要因ではないことを示唆している。稼働率と価格に関する実行力が制約要因である。これに基づき、SMICはVerityRankスコア77/100を獲得する。